[2015원달러전망]해외투자기관들이 2015년 원달러 전망치를 상향 조정하는 이유는?

 

해외주요 투자은행중의 하나가 원화 약세가 자기들의 예상과는 달리 빠르게 진행되고 있다고 고백했습니다.그는 2014년말까지 975원으로 하락하고, 2015년에는 1000원으로 예상을 했습니다. 지금 원달러가 1089.30원에 거래되는 것을 감안하면 전망이 많이 어긋났다고 볼 수 있습니다. 자기들의 전망이 잘못됐다는 것을 인정하는 용기가 대단합니다.

 

 

 

그들이 원화 강세를 전망한 근거는 원화 강세로 인해 경상수지 흑자가 줄고 이로 인해 원화가 살짝 약세로 간다고 전망을 했습니다. 현재까지 비슷한 방향으로 가고 있습니다. 원화는 절상되었고 경상수지 흑자는 더 이상 늘지 않았습니다.

 

계절조정 흑자는 원화가 절상되고 수입이 늘어나면서 정점을 찍는 것으로 보입니다. 계절조정 흑자는 9월 50억 달러로 그동안 보여왔던 평균 70억 달러에 비해 줄어들었습니다. 그들은 이 상황에서 원화가 조금더 절상되면서 내년에는 다시 절하로 돌아서는 시나리오를 생각하였습니다. 그러나 두 가지가 완전히 다르게 흘러갔고 현재 환율은 1086원을 기록하고 있습니다.

 

그들은 원화 절하는 두 가지 원인을 꼽았습니다. 첫째, 원화는 전반적인 이머징 약세로 인한 것입니다. 역사적으로 원화의 움직임은 이머징 채권 스프레드와 큰 연관성을 보였습니다 (7월부터 스프레드는 크게 벌어졌습니다).

둘째, 정부/국회 등에서 나오는 "90년대 일본 상황으로 가서는 안 된다"라는 발언들이 한국은행(Bank of Korea)이 일본은행 (Bank of Japan)의 정책에 맞춰갈 것이라는 기대감이 커지게 했습니다. 그들은  한국 금리가 내수 경제를 활성화하기 위해서 향후 12개월동안 더욱 낮아질 수 있다는 것에 동의합니다만, 중앙은행이 환율을 잡기 위해서 금리를 낮출 것이라고 믿지는 않는다고 말했습니다.

 

한국 원화는 국제결제통화가 아니기에 일본 엔화처럼 금리 움직임에 민감하지 않습니다. 그리고 가계부채 증가 속도가 빨라 보입니다 (저희 의견에는 너무 빨라 보입니다만 이는 시장에서 소수 의견입니다).

 

그들의 향후 전망은 다음과 같습니다. 첫째, 경상수지 흑자가 다시 커질 것입니다 a) 현재의 환율 레벨이 수입을 감소시킬 것이며 b) 원유 가격이 작년보다 20% 낮기 때문입니다.

이는 다시 원화가 절상될 수 있음을 의미합니다. 그러나 자본수지는 이머징 시장에 대한 불안으로 흔들릴 수 있습니다. 그들의 의견대로 FED가 내년 중반부터 금리를 인상한다면, 채권 스프레드가 벌어질 수 있습니다.

그렇게 된다면 경상수지 흑자에도 불구하고 원화가 약세기조로 돌아설 수 있습니다. 그 상황에서 한국은행의 정책이 중요하게 될 것입니다. 금리 인하 얘기가 아닙니다. 중요한 점은 한국은행의 환율 개입이 비대칭적이라는 것입니다: 환율 상승기에는 개입이 적고, 하락기에는 개입이 크다는 것입니다. 이는 환율이 일부 사람들이 말하는 1200-1300원으로 가는 것을 막음과 동시에 크게 하락하는 것 역시 막을 수 있습니다.

 

 

 

(원달러 일간 차트)

 

그들은 2015년 원달러 환율이 1075원이 될 것으로 전망을 했습니다. 기존 전망을 많이 상향 조정했습니다.

이 기관은 경상수지 흐름에 따라서 원화 가치가 영향을 받는 다고 전망했습니다. 엔화 변수는 최대한 배제를 했습니다. 미국금리가 인상할 경우 채권 스프레드가 확대되어 원화 약세가 되고 이 때 외환당국의 개입으로  하락을 막는다는 시나리오 입니다. 원달러가 엔화에 쏠려있는 시각을 좀 더 넓히는데 도움이 될 것으로 보입니다.

 

기업체들이 내년도 사업계획을 수립하기 위해 예산환율 설정에 어려움이 많을 것으로 보입니다. 전망이나 계획이 맞고 틀리는 것이 중요한 것이 아닙니다. 자기만의 논리로 향후 변화에 대응하는 자세가 중요합니다.